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　　在笔者看来，原文与附件文件《关于境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引》结合起来看，就很有门道了。核心就是，因为42号文用了大量篇幅专门界定和规范现实世界资产代币化（RWA），这等于是监管层正式承认了RWA作为一种业务形态的存在，并给出了合规应用和备案的路径。

　　现实世界资产代币化是指使用加密技术及分布式账本或类似技术，将资产的所有权、收益权等转化为代币（通证）或者具有代币（通证）特性的其他权益、债券凭证，并进行发行和交易的活动。

　　经业务主管部门依法依规同意，依托特定金融基础设施开展的相关业务活动除外。

　　那具体谁可以参与呢？因此也对申请和应用RWA资产，有了明确的流程规定：

　　需要实际控制基础资产的境内主体向中国证监会备案，提交备案报告、境外全套发行资料等材料，完整说明境内备案主体信息、基础资产信息、代币发行方案等情况。

　　明确把RWA资产与原本严格打击的虚拟货币剥离，两者不适配一套的管理方式。

　　这种复杂性带来了行业级兼容RWA的困境，让我们深入看现在主流RWA的token应用标准。

　　港府于 2022年 10 月 31 日发布的《有关香港虚拟资产发展的政策宣言》重点提及了

　　其实现在大陆文件的思考和HK曾经进行的实践是延续性的思路，都必然有链下实物资产或权益做价值标的。

　　成本效益：基于区块链的智能合约交易时，这些外部第三方的成本将被消除或大幅降低

　　现在最直观有应用价值的，就是股票和债券，因为两者都可以完美适配前面优势中的流动性、自动化、碎片化特点。

　　此类资产类型在HKABT前后有不少爆发，形成行业标准的有ERC-3525与ERC-3475：

　　ERC-3525侧重于半同质化Token的管理，对资产的组合拆分在数值层面的完善，侧重传统金融资产上链

　　ERC-3475侧重于半同质化Token的定义，对标准度低的合约合同的定义更规范，侧重传统商业合同上链

　　客观的来说，两个标准实际上被应用的并不多，这是因为他们本身是先有标准，再有业务的，而不是基于现有业务再行总结出标准。所以实际声量越来越低（远不如后文要提及的Atoken和stEth）。

　　笔者看来还是因为此类设计标准的初衷，都想着大而全，比如ERC-3475（如下图），简直是包容万物的代表，这也直接导致了用户理解的高门槛，以及app适配的高门槛。

　　Aave 是web3行业里最头部的Defi基础设施，做链上资产质押借贷生息的生意，而Atoken 是质押凭证，核心作用如下：

　　存款的证明：持有 aToken 等价于用户拥有 Aave 协议中相应数量的资产，且这些资产随着时间自动获得利息。

　　借贷机制：aToken 可以用于评估用户的存款量，并决定用户可以贷款的额度。

　　可转让性和流动性：用户可以将 aToken 转让或抵押到其他协议中，以获得更多收益或在其他 DeFi 产品中使用。

　　再看他市场现状，也是始终茁壮发展中，Atoken资产总额已经达到300亿美金左右的规格。

　　归根究底，因为atoken已经是非常适配现有市场的了，毕竟源于Aave，他们非常懂得区块链市场中适配性是个发展的关键路径，上文的两个标准 也最终都是卡在适配性上，现有资产看板和钱包都不大好接入该类型资产。

　　适配不是个简单的词，因为他有个关键的问题要解决，链上资产如果不能生息，那实际意义少了一大截。

　　毕竟每个人的质押时间都不同，每个时间段的质押利息也都不同。不同资产的市场需求不同，对应的借贷利差也不同。

　　如果简单的通过周期转利息给用户，那显然项目方的成本以及管理复杂度会大幅增加，最终羊毛出在羊身上。

　　有的人说，这是链上性能问题，所以去做了新的高性能公链来媲美于web2的服务器性能，但他们又会卡在用户迁移的成本上。

　　AToken本质上使用了缩放余额（Scaled Balance）机制来计算用户实际余额：

　　这个逻辑会让利息在转账时（无论发送还是接受）都会自动计算并累积，在转账中触发新的铸造事件来增发。

　　这样对项目方来讲，就是减少了一笔派息的交易，并且用户的利息在不知不觉中被看到，即使不被看到，也能在下次操作的时候，被计算进去，从而不会有损失。

　　而且这类思路开启了后续的seEth和ondo、xStock链上资产标准的继承和演化。

　　seEth在曾经利息的基础上，把质押和提款的逻辑，不再利息+时间的累计来算，而是更简化为份额。

　　你会觉得奇怪，为什么他可以没有利息呢？都是质押生息，别人存1年了，我来存1天，这样份额不应该有变化吗？

　　假如我在1年前买了1ETH，加入到合计100ETH的质押中，我的份额是1%。

　　Lido每天会从Ethereum信标链获取质押奖励，然后对协议做执行rebase。

　　而我如果在最后一天去购买这个1%的份额，是基于已经累计了364天的几乎逼近与104%成本的份额去购买，只能吃到1次rebase。

　　因为把stETH的收益做成每天自动到账,无需等待也无需手动领取,这是它最大的便利性。

　　前面的Atoken还需要做个交易才能兑现，而他可以实现每天自动更新余额，从而让各种wallet都很容易兼容。

　　最终才让用户可以在账面上看到利息的增加，这才符合我们习惯中对存钱的概念，每天自动到账利息，安心。

　　Aave是借贷，利率实时波动大，有的高利率时期，一天顶一个月，而固定收益的Lido，则是平稳平滑，不那么在乎1天的利息，所以可以进一步优化体验。

　　虽然在整体RWA总值市场上并不大（900M vs 27B），但由于股票的特性，是最具有交易流动性以及链上应用畅想的场景之一。

　　我们可以看到半年来，最头部的一些dex与wallet市场上在投入这里。客观讲这些头部平台在未来趋势方面的判断，似乎有些惊人的一致。

　　Solana链上，这种机制是他主流的token2022标准中一个拓展，每个token可以由项目方设置一个叫Multiplier，用户本身拿到的余额叫做raw amount，也就是份额的意思。然后项目方如果在并股，拆股、派发股息等等场景，都动态调整

　　token参数里的Multiplier，修改展示金额倍数。这样一来，其实也就划分出了一道分水岭，用户如果用不支持这个参数的

　　wallet，就会觉得自己的资产好像有些不对劲。支持的情况就会看到UI amount，即呈现在客户端上的金额。6、总结与思考

　　前文洋洋洒洒已经四千字，把笔者主流链上资产代币化和真实资产代币化的头部玩家和演进路线都盘点了一圈。

　　各种局部的思考也放在各个模块提及到了，所以现在要回归的是“冷思考”这个题眼里。

　　机构初期，2020-2022:  RWA 进入 DeFi 借贷领域,即BN/FTX币曾经过尝试的Tokenised Stocks，没多久就关了

　　合规阶段，2023-至今: 合规开始明确/有些RWA资产迅速扩展  (稳定币，US国债）等等，并且新资产类型与平台都有起色。

　　，甚至可以说是一份迟来的通知，而且曾经HK也推出了类似的制度ABT，但是他发展起来了吗？

　　显然对比另一个半球的状态而言，并没有多起色，这与HK十分谨慎的管理牌照是息息相关的。是上来就可以大刀阔斧，还是一点点试探和约束，两者之下能吓走多少希望建设的平台方。

　　新的制度是有了开放性，但是开放的并不一定是用户真正要用的，以及市场需要的。

　　我们可以看到Aave的Atoken非常成功，因为他满足的是闲置链上资产用途的问题，让用户可以贷出去。

　　seETH也很棒，因为他解决的是打通POS（权益证明）的通路，虽然有Lido聚集过高金额（权益）的危险，但他是结结实实让质押有稳定收益，同理，可以阅读笔者在Jito这篇也是另一种质押模型。

　　所以发行本身不是目的，让链上的流动性、碎片化、透明度、自动化应用到token里，才是价值。

　　既不是上来就先定义个完美的标准，而是敬畏规则敬畏共识，一步步的借力打力。

　　这个空缺的时间Gap，是链上真正的价值，因为可以解决无交易市场中的价值发现问题。比起盘前交易，他更敏锐，比起跨所价格差异，他磨损更低。而且跨越全球的流动性，是完全不同视角交叉下的价值发现，未来的公司定价，就未必是现在的链上依托于纽交所，而反而可能是纽交所上市先看看链上了。